犐犆犛 13 .300 ;23 .020 .10 犌 93 备 案 号 :25435 — 2009 中 华 人 民 共 和 国 安 全 生 产 行 业 标 准 犃 犙 3020 — 2008 钢 制 常 压 储 罐 第 一 部 分 :储 存 对 水 有 污 染 的 易 燃 和 不 易 燃 液 体 的 埋 地 卧 式 圆 筒 形 单 层 和 双 层 储 罐 犠 狅狉犽狊犺狅狆 犳犪犫狉犻犮犪狋犲犱 狊狋犲犲犾 狋犪狀犽狊 — 犘犪狉狋 1 :犎 狅狉犻狕狅狀狋犪犾 犮狔犾犻狀犱狉犻犮犪犾 狊犻狀犵犾犲 狊犽犻狀 犪狀犱 犱狅狌犫犾犲 狊犽犻狀 狋犪狀犽狊 犳狅狉 狋犺犲 狌狀犱犲狉犵狉狅狌狀犱 狊狋狅狉犪犵犲 狅犳 犳犾犪 犿 犿 犪犫犾犲 犪狀犱 狀狅狀犳犾犪 犿 犿 犪犫犾犲 狑犪狋犲狉 狆狅犾犾狌狋犻狀犵 犾犻狇狌犻犱狊 (E N 122851 :2003 W orkshop fabricated steel tanks — Part 1 :H orizontal cylindrical single skin and double skin tanks for the underground storage of fla m m able and nonfla m m able w ater polluting liquids ,ID T ) 20081119 发 布 20090101 实 施 国 家 安 全 生 产 监 督 管 理 总 局 发 布 犃 犙 3020 — 2008 中 华 人 民 共 和 国 安 全 生 产 行 业 标 准 钢 制 常 压 储 罐 第 一 部 分 :储 存 对 水 有 污 染 的 易 燃 和 不 易 燃 液 体 的 埋 地 卧 式 圆 筒 形 单 层 和 双 层 储 罐 A Q 3020 — 2008 煤 炭 工 业 出 版 社 出 版 (北 京 市 朝 阳 区 芍 药 居 35 号 100029 ) 网 址 :w w w .cciph .co m .cn 煤 炭 工 业 出 版 社 印 刷 厂 印 刷 新 华 书 店 北 京 发 行 所 发 行 开 本 880 m m × 1230 m m 1/16 印 张 7 5/8 字 数 209 千 字 印 数 1 — 1 ,000 2009 年 1 月 第 1 版 2009 年 1 月 第 1 次 印 刷 15 5020 · 376 社 内 编 号 6055 定 价 35 .00 元 版 权 所 有 违 者 必 究 本 书 如 有 缺 页 、倒 页 、脱 页 等 质 量 问 题 ,本 社 负 责 调 换
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1 第一章 衍生产品概述 【学习目标】 本章主要介绍了金融市场中主要的衍生产品,对衍生产品市场的发展进行了回顾和展 望,分析了衍生产品发展的历史背景及其应用和意义,并对书中将要用到的一些衍生产品基 本分析方法和思路进行了初步介绍。学习完本章,读者应掌握衍生产品的定义、种类和基本 分析方法,了解衍生产品发展的历史和未来走向,深入理解衍生产品发展的历史背景和应用 意义。 第一节 主要的衍生产品 在金融市场中,“衍生产品”(Derivative Instrument,也叫做衍生工具)这一术语通常用 来描述这样一种金融工具或证券,这一工具(证券)的未来回报依赖于一个潜在的 (Underlying)证券、商品、利率或是指数的值,而这一潜在的证券、商品、利率或指数就 被称为标的(基础)证券或标的资产。例如,一个黄金期货合约就是一个衍生产品,因为这 个期货合约的价值取决于作为该合约标的资产的黄金的价值;又如,一个股票期权也是一个 衍生产品,其价值依赖于标的股票的价格变化。 根据标的物的性质,衍生产品可以分为商品衍生产品和金融衍生产品。顾名思义,商品 衍生产品就是以商品作为标的资产的衍生产品,如前文的黄金期货;类似地,金融衍生产品 就是以金融产品作为标的资产的衍生产品,是市场中主要的衍生产品,也是本书主要的介绍 对象,如前文的股票期权。 一般来说,在金融市场中,一些证券和工具通常被看作基础工具,如股票和债券,而常 见的衍生产品则包括远期、期货、期权和互换等。实际上,衍生产品自诞生以来,其内涵和 外延就无时不处在动态的变化和发展当中,尤其进入 20 世纪 80 年代之后,金融创新的蓬勃 发展使得上述衍生产品得以通过进一步的衍生、分解和组合,形成新的证券,种类繁多,不 一而足。但这些新的衍生产品大都可以在远期、期货、期权和互换等基本衍生产品的框架中 得到解释和分析,因此在本书中,我们仍将重点放在上述几种衍生产品上,同时选取近年来 发展迅速、影响较大的抵押贷款衍生证券和信用衍生产品进行分析和介绍。在本书的最后, 我们还应用金融工程的原理,讨论了构建新的衍生产品的基本思路和方法,从而将本书所涉 及的衍生产品尽可能地扩大到一般的情形,这显然与衍生产品丰富多变但仍具有一定的内在 联系这样的性质是相一致的。 一、远期合约 远期合约是最为简单的衍生金融工具,它是指双方约定在未来某一个确定的时间,按照 某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。也就是说,交易双方在合约签订日约定交 易对象、交易价格、交易数量和交易时间,并在这个约定的未来交易时间进行实际的交割和 资金交收。 例如,一个农场主和一个面粉生产商在 7 月 5 日签订一个协议,约定在 90 天后按照每 蒲式耳(每蒲式耳约为 27.24 公斤)310.50 美分的价格买卖 4 000 蒲式耳的小麦,90 天后, 无论小麦价格是高于还是低于 310.50 美分,这个农场主和面粉生产商都必须按照 310.50 美 分的价格交易 4000 蒲式耳小麦,否则就是违约。显然,如果小麦价格上涨,高于 310.50 美 分,农场主就要蒙受损失,而面粉生产商则可以获利;反之,如果小麦价格下跌,低于 310.50 2 美分,农场主就可以获利,而面粉生产商则要蒙受损失。但无论怎样,农场主和面粉生产商 在 7 月份的时候就可以知道自己将获得多少收入和付出多少成本,这个确定性的价格对于厂 商计算利润、安排生产是非常有益的。 又如,在经济日益全球化的今天,很多公司都经常使用外汇远期合约。例如两家公司在 5 月 1 日签订一个远期合约,在第 180 天以每英镑 1.6780 美元的价格交易 100 万英镑。这个 远期合约使得多头方(即合约中约定购买英镑的买方)有权利也有义务以每英镑 1.6780 美 元的价格买入 100 万英镑,支付美元;而空头方(即合约中约定出售英镑的卖方)同样有权 利也有义务以每英镑 1.6780 美元的价格卖出 100 万英镑,收到美元。通过进入远期合约的 多头方或空头方,对于那些预期在将来某一时刻可能需要支付或收到外汇,又希望事先确定 相关成本和收益的公司来说是很有意义的,这正是外汇远期市场成为国际金融市场重要组成 部分的原因。 从以上可以看出,远期合约非常简单,对消除经济中的不确定性具有很重要的作用,因 而历史上很早就出现了远期合约,并流传至今。但是远期合约的主要缺陷在于每笔交易的特 殊性太强,较难找到正好符合要求的交易对手;远期合约签订后的再转让也较为麻烦,需要 耗费大量的交易成本和搜寻成本;远期合约到期时必须履行实物交割的义务,而无法在到期 前通过反向对冲等手段来解除合约义务;而且远期合约缺乏对交易对手信用风险的强有力约 束,如果到期时交易对手违约,就会给交易方带来损失。基于这一现象,期货交易逐渐产生 和发展起来。 二、期货合约 期货合约实际上就是标准化了的远期合约。象远期合约一样,期货合约也是买卖双方之 间签订的在确定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点和交割方式等)买入或 卖出一定数量的某种标的资产的协议,其与远期合约的主要区别在于: 1. 远期合约没有固定交易场所,通常在金融机构的柜台或通过电话等通讯工具交易, 而期货交易则是在专门的期货交易所内进行的。 2. 期货合约通常有标准化的合约条款,期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等 都是标准化的,在合约上有明确的规定,无须双方再商定,价格是期货合约的唯一变量。因 此,交易双方最主要的工作就是选择适合自己的期货合约,并通过交易所竞价确定成交价格。 例如,美国芝加哥期货交易所就规定了每份小麦期货合约规模大小为 5 000 蒲式耳,有 5 个 交割月份(3 月、5 月、7 月、9 月和 12 月)可供选择,除此之外,交易所还规定了可供交 割的小麦的等级和交割的地点等。 3. 在期货交易中,交易双方并不直接接触,期货交易所(更确切地说,清算所)充当 期货交易的中介,既是买方的卖方,又是卖方的买方,并保证最后的交割,交易所自身则进 一步通过保证金等制度设计防止信用风险。 因此,从原理上来看,远期和期货是本质相同的两种衍生产品,其最大的区别就在于交 易机制的设计不同。期货交易通过标准化的合约设计和清算所、保证金等交易制度的设计, 提高了交易的流动性,降低了信用风险,从而大大促进了交易的发展。有关远期和期货合约 的具体内容,我们将在第二章中进行更详细的介绍。 三、期权合约 期权合约的实质是这样的一种权利,其持有人在规定的时间内有权按照约定的价格买入 或卖出一定数量的某种资产。与远期和期货合约不同,这两种合约的多头和空头方在签订协 议后,都是既有权利又有义务,按照约定的价格买入或卖出一定数量的资产;而期权合约的 独特之处在于其多头方获得了按合约约定买(或者卖)某种资产的权利,完全没有义务(他 也可以不进行买卖),而其空头方则只有按照多头方要求履行买卖的义务,全然没有权利。 为此,期权合约的多头方必须事先向空头方缴纳期权费,才能获得相应的权利。这时候,期
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